2024年10月27日，由bevictor伟德官网中财-安融地方财政投融資研究所、中國财政發展協同創新中心、安融信用評級有限公司聯合主辦的2024年第三季度财政投融資形勢研讨會成功舉辦。來自北京大學、bevictor伟德官网、中國宏觀經濟研究院、中财-安融地方财政投融資研究所、安融信用評級有限公司的專家學者進行了發言。bevictor伟德官网黨委副書記、校長馬海濤教授緻辭。來自全國各地的專家學者、學生130多人通過騰訊會議參加了研讨會。會議由bevictor伟德官网中财-安融地方财政投融資研究所周沅帆副所長主持。

bevictor伟德官网黨委副書記、校長馬海濤教授首先表達了對參會 專家學者 的熱烈歡迎，感謝各位專家長期以來對研究所和團隊給予的大力支持。通過多年的深耕，研究所每季度舉辦财政投融資形勢研讨會，每年出版年度研究報告， 舉辦 财政投融資年會， 這 都是研究所堅持不懈推動的工作成果，在财政投融資領域逐步形成了産學研一體化模式，為政府決策咨詢服務提供了堅實支持。馬海濤校長表示，對于第三季度的财政投融資情況，近期财政部、央行、金融監管總局及證監會等部門陸續推出一系列政策，逆周期調節力度顯著增加，以穩增長、擴内需、化解風險為目标，推出一攬子增量财政政策，及時且精準地回應了當前經濟形勢的需求。在兩個月的時間内實現5%的經濟增速目标并非難事，但更重要的是如何在确保适當增速的同時，推動經濟高質量發展，化解各類突出矛盾。特别是各項政策工具的使用，例如債務額度置換、專項債支持高質量發展等方面，已加大了地方政府的責任。此外，政策協同一緻性的問題同樣值得關注。各部委出台了大量政策，如何協調一緻形成合力仍然是亟待解決的問題。财政與貨币政策的協同，最終關系到地方政府如何保障項目交付、穩定房地産市場等。對此，希望在座的各位專家能夠在本次研讨中碰撞出更多思想火花，不僅豐富研究所的學術活動，更能為政府決策提供切實有效的政策建議。最後，馬海濤校長再次感謝各位專家、同仁對學校工作的長期支持，并預祝本次研讨會圓滿成功。

馬海濤副書記、校長緻辭

北京大學國民經濟研究中心主任蘇劍教授對第三季度我國宏觀經濟形勢進行了深刻分析。他指出，在政府不幹預的情況下，經濟運行将呈現出供給與需求雙雙收縮的格局。這一現象導緻經濟增速下滑，同時需求的收縮壓低價格，而供給的收縮則可能擡高價格，最終結果使得價格走勢變得不确定。目前，中國面臨的經濟問題主要體現在高失業率和潛在增長率下滑，後者受人口老齡化和國際環境變化等多重因素影響。盡管在理論上潛在增長率的下滑并不必然導緻失業增加，但當前的需求收縮已對就業形勢造成了顯著壓力。供給和需求雙收縮的結果 ， 不僅導緻增速下滑和就業壓力加大，還加劇了經濟運行的風險，特别是在房地産行業和地方政府債務方面。近年來，中國的GDP增速逐漸放緩，今年 三季度 降至4.6%。消費、投資和出口等三大需求對經濟的拉動作用均顯現出減弱的趨勢，尤其是消費的同比增速持續下滑。此外，外資的實際利用金額也在波動中下降，反映出對中國營商環境的擔憂，而财政收入的下降和非稅收入的上升可能與企業經營環境惡化有關。同時，人口減少和預期的變化對消費和投資的影響不容忽視，房地産投資的持續萎縮更是加重了經濟的下行壓力。蘇劍教授最後總結 認為 ，當前中國經濟下行壓力依然巨大，政策組合需要向需求和供給雙擴張的方向發 力 ，包括通過降息、降準、刺激消費等手段支持需求側，并放寬房地産政策，甚至在全國範圍内逐步取消限制性措施，以期穩住房地産市場。同時，加強社會 完善 保障體系，提升居民消費意願，也應成為長期政策目标，以應對經濟的挑戰，實現穩定和複蘇。

蘇劍教授發言

bevictor伟德官网财稅學院副院長任強教授圍繞第三季度财政收支形勢，結合财政部 最新 發布的數據進行了深入解讀。根據統計，2024年前三季度，全國一般公共預算收入同比下降，具體數據為下降了約 2 . 2 %。稅收收入的整體下滑與經濟形勢緊密相關，而非稅收入卻顯示出上升趨勢，特别是在地方政府的财政收入中，非稅收入的增長顯著，主要得益于國有資源資産有償使用等項目。增值稅作為财政收入的主要來源，占比最大，其次是企業所得稅。在各類稅收中，出口退稅作為負值， 且同比增幅較大， 顯示出外貿形勢的壓力。此外，增值稅、消費稅和個人所得稅等稅種的變化反映出經濟活動的波動 性 。房産稅和城鎮土地使用稅在經濟下行的情況下卻保持了一定的增速，這一現象與國際經驗相符，尤其是美國等國家的财産稅在經濟危機時往往表現出較強的抗跌性。這種抗跌性反映了房地産市場的特性以及地方政府對相關稅種的依賴。任強教授進一步分析了非稅收入的構成，強調國有資源資産有償使用收入在整體财政收入中的重要性，這部分收入通常在稅收下滑的情況下成為地方政府彌補财政缺口的重要來源。在支出方面，第三季度财政整體支出水平呈現上升趨勢，其中地方政府的支出增幅較小，約為1%。盡管 中央與地方政府 在支出結構上有所差異，但整體上都在加大對社會保障和公共服務的投入。任強教授指出，未來的研究應繼續關注區縣級政府的财政情況，強調其在全國财政體系中的重要性。深入分析區縣級财政的結構和變化，不僅有助于理解地方财政的健康狀況，也能為政策制定提供參考。

任強教授發言

中國宏觀經濟研究院投資研究所吳亞平研究員圍繞第三季度政府投資形勢進行了分析。首先，經濟增速呈現一定波動，但總體上保持相對穩定。根據數據顯示，前三季度經濟增長率為4.8%。這一數字雖然低于某些預期，但在疫情後的經濟調整中，依然顯示出了一定的韌性。其次，就業市場表現相對平穩。今年1至9月的調查失業率為5. 1 %，同比略有下降，這為經濟穩定提供了基礎。然而，盡管PPI（生産者價格指數）降幅有所收窄，但仍然處于負增長狀态。若持續負增長，企業收入必然受損，從而影響稅收和地方财政，這在一定程度上形成了對地方政府和企業的雙重壓力。在進出口方面，雖然面臨一些外部環境的挑戰，如非關稅貿易壁壘和關稅問題，但整體進口保持穩定，顯示出國内需求的複蘇。面對外部不确定性和内部需求不足的雙重挑戰，我們的産能利用率普遍偏低，大部分行業領域的産能利用率都在75%以下。曆史數據顯示，長期處于低位的産能利用率反映了市場的供需矛盾，這需要政府和企業共同努力來改善。在投資領域，今年的目标任務十分關鍵，中央政治局會議明确要求加大投資力度，尤其是基礎設施和公共服務領域。數據顯示，今年前三季度的固定資産投資增長率僅為3.4%，而基建投資仍在下降，但有迹象表明四季度可能會反彈。政府在房地産領域的投資顯得尤為重要，尤其是在推動保障性住房建設和老舊小區改造方面，力求實現市場的穩定。最後，吳亞平研究員強調，政府應加強對新興産業的支持，特别是在科技創新和綠色經濟方面。當前，需要加大對新基建的投入，推動數字化轉型，并在節能減排方面發揮更大的作用。

吳亞平研究員發言

bevictor伟德官网中财-安融地方财政投融資研究所副所長王威副教授對第三季度國債發行形勢進行了分析。在2024年第三季度，我國國債發行情況表現出顯著的增長和多樣化的結構特征，顯示出政府對财政資金需求的加強以及市場對國債投資的強烈興趣。根據财政部的數據，第三季度共發行了59隻國債，總額達到39 7 12.9億元。與去年同期相比，發行總額增長了約29%，這一趨勢表明國債發行已進入一個高峰期，反映了政府在應對經濟下行壓力和支持基礎設施投資方面的政策傾向。從發行結構來看，第三季度的國債種類豐富，短期國債的發行數量最多，達到了40隻，占前三季度發行 總數的26.85%。 但發行量占比不高，而長期國債的發行量增加，特别是 超長期特别國債的發行，反映了政府對長期資金需求的規劃 。在發行節奏方面，第三季度的國債發行呈現高頻率和多期數的特 點，反映了财政政策的積極調整。具體來看，7月份的關鍵期國債發行占比高，而8月份短期和儲蓄國債的發行額度有所增加，這種靈活的安排有效平滑了市場流動性的波動。市場對國債的反應也體現在利率變化上。2024年第三季度，國債發行利率總體呈下行趨勢，平均加權利率下降，反映了市場對國債的需求在上升，特别是在經濟不确定性增加的背景下，國債作為安全資産的吸引力日益增強。這一趨勢也促使收益率整體震蕩下行，顯示出投資者對長期資金的需求不斷增加。未來，國債發行将繼續是我國财政政策的重要組成部分，對經濟和金融市場的穩定發展發揮關鍵作用。

王威副教授發言

bevictor伟德官网中财-安融地方财政投融資研究所副所長李升教授對第三季度地方政府債券的運行情況進行了詳細分析。自2023年2 季度 以來，GDP增長率呈現出緩慢下行的趨勢，但 今年 9月份國民經濟出現了一些積極變化，包括環比增速的連續正增長以及固定資産投資指标的改善 ， 宏觀經濟形勢正逐漸企穩。從各省的GDP運行情況來看，上半年全國GDP增速為5%，部分省份如北京、内蒙古、吉林和江蘇的增速高于全國平均水平。然而，許多省份的增速較去年同期有所下降 。 經濟大省如北京、上海、江蘇和浙江的财政收入增速也普遍較低。财政部發布的數據顯示，全國财政收入同比下降2.2%，這表明第三季度财政狀況不容樂觀。在地方債券的發行情況方面，自2014年财政投融資體制改革以來，地方債券的發行規模逐年上升，特别是專項債的發行速度顯著加快。202 4 年新增專項債限額為3.9萬億元，截至8月份，專項債的發行完成率為66.2%，一般債的完成率為71.3%。從地方政府的發行情況來看，四川、内蒙古和貴州的 一般債 發行額較高，而浙江的發行比重則較低，反映出不同地區對于債務的需求差異 ，而專項債發行以發達地區為主 。展望未來，從2024年開始，财政收入增速整體放緩，但當前經濟形勢出現積極變化，固定資産投資增長超出預期，房地産市場也顯現企穩迹象。此外，在地方債券密集發行過程中需要關注幾個問題，包括存量債務的管理、資金使用效率以及财政投資的效應， 需要 防範潛在風險，确保财政投資能夠帶來實質性的經濟效益。通過一系列政策的實施，地方債務的管理和經濟發展仍有望實現良性循環。

李升教授發言

安融（香港）信用評級有限公司負責人胡超研究員圍繞第三季度城投債發行形勢進行了分析。 據統計 ，2024年1月至9月，城投債發行規模為3.07萬億，較2023年同期的3.83萬億下降了近20%。這一趨勢表明，高層對城投債的監管日益嚴格，導緻城投債的淨融資額持續為負，進一步加劇了資金的緊張。在2024年9月，江蘇、浙江和山東的城投債發行規模位居全國前三，而甘肅、海南等省份則沒有發行，顯示出城投債市場的地域差異。同時，淨融資額同比下降的省份，如天津、山東和江蘇，顯示出這些地區對資金的渴望更為迫切。對于不同評級的城投債發行情況，AAA級債券發行規模環比降幅最大，而AA級債券相對穩定，甚至有所增加。這表明投資者在降息周期中更傾向于選擇高信用評級的債券。此外，随着年底臨近，交易所的審核速度有加快的趨勢，可能為投資者提供更多的市場機會。在發行結構方面，借新還舊依然占據主導地位，申報用途的變化可能影響審批的便利性。一級市場和二級市場的機遇也被提及，特别是AA級和AA+級債券的彈性更高，值得投資者關注。關于城投債發行減少的後果，胡超研究員提到财政部通報了一些城投公司由于資金緊張而采取變相融資的措施，增加了隐性債務，這在一些經濟相對較弱的地區表現得尤為明顯。近期違約事件的增多也反映出市場的壓力，中央對隐性債務的高壓監管将影響未來的融資環境。最後，城投債政策将繼續支持基建投資，貨币政策保持寬松，以及财政支出壓力加大的背景下，未來城投公司需要轉型以适應政策變化，并增強自我造血能力。

胡超研究員發言

bevictor伟德官网中财-安融地方财政投融資研究所楊華教授圍繞第三季度财政投融資政策，分析了我國政府投資基金的發展趨勢與未來展望。政府投資基金作為引導社會資本投資于經濟社會發展重點領域和薄弱環節的重要工具，已經曆了20餘年的發展，形成了公司制、有限合夥制和契約制等多種組織形式。2002年中關村創業投資引導資金設立以來，目前已進入精細化運營的3.0時代。截至2023年年底，累計設立2107隻政府投資基金，目标規模約12.84萬億元，已認繳規模約6.51萬億元。政府投資基金的發展分為三個階段：探索起步期（2010年以前）、快速發展期（2010—2016年）和規範調整期（2017年至今）。在快速發展期，基金數量和規模均顯著增長，而在規範調整期，基金數量及認繳規模持續下降，這既是規範運作和管理的結果，也受到市場環境變化和财政預算約束的影響。楊華 教授 進一步分析了政府投資基金的發展現狀，包括由單一基金向基金群轉變、基金認定更加靈活、行業競争加劇、産業類基金成為主導等。同時，也指出了存在的主要問題，如地區發展不平衡、認繳規模大但實際落地少、投資定位不準确、募資渠道窄、各地規範标準參差不齊以及退出難等。針對這些問題，楊華教授提出了未來發展的預期，包括促進區域間協調發展、結合地方經濟發展和财政能力把握投資定位、發揮基金引導作用、優化績效考核機制、規範基金管理标準、推進市場化進程以及加強規範化運營和對子基金的系統化管理。

楊華教授發言

bevictor伟德官网中财-安融地方财政投融資研究所執行所長溫來成教授對第三季度财政投融資調控政策選擇進行了分析。第三季 度财政投融資總體 趨勢與國民經濟呈現一緻的企穩向好态勢。然而，由于一般公共預算收入的增長幅度下降及國有土地出讓金收入大幅降低，實現全年GDP增長5%以上的目标面臨較大壓力，在第四季度，經濟 增長 逐步恢複的背景下，适度選擇财政金融刺激政策的規模和結構顯得至關重要。目前的經濟恢複與2008年金融危機以及2019至2022年疫情期間的情況截然不同，積累的财政金融風險已達到 較大 規模。如果再實施大規模的經濟刺激計劃，可能會産生新的潛在風險。因此，在财政政策的選擇上，必須平衡階段性與長期 性 政策之間的關系。面對有效需求不足和經濟增長乏力的現狀，适度的刺激政策是必要的，以推動經濟進入常态化發展階段。然而， 面對 社會 輿論 上極左思想的擡頭和民營企業發展信心不足的問題，要求在落實國有經濟和民營經濟的“兩個毫不動搖”政策時，務必具體且有效，以避免相互影響，從而削弱公衆的信心。此外，逐步消化經濟高速增長時期遺留下來的地方政府債務、房地産泡沫和金融機構風險是當務之急。未來的經濟增長應更多依賴科技進步和 新質生産力 發展，提高居民消費水平。現階段的财政金融刺激政策僅應視為一種階段性工作，目的是逐步解決經濟發展過程中面臨的核心問題。溫來成教授指出，總體而言，在推動經濟恢複的同時，保持對政策選擇的謹慎和科學性，确保财政金融政策既能有效應對當前的挑戰，又能為長期的可持續發展奠定基礎。

溫來成教授發言

bevictor伟德官网中财-安融地方财政投融資研究所 周沅帆副所長 在總結會議時認為， 本次研讨會彙聚了衆多專家學者，圍繞第三季度财政投融資形勢及其對國民經濟的影響進行了深入探讨。與會人員就當前經濟環境下的政策選擇、地方政府債務管理及民營經濟信心等問題分享了真知灼見，提出了切實可行的建議，為推動政策落實與經濟複蘇奠定了堅實基礎 ， 本次研讨會取得圓滿成功 ，期待下季度财政投融資形勢研讨會再見 。

周沅帆副所長主持會議

來源：現代财政投融資觀察

審核：陳士平