由bevictor伟德官网李小榮教授、bevictor伟德官网博士生畢英睿和bevictor伟德官网經濟學院講師吳楠合作撰寫的論文《企業“脫實向虛”與勞動力技能升級》發表于中文A類期刊《經濟科學》2024年第2期。以下為文章主要内容：

一、研究問題與邊際貢獻

經濟“脫實向虛”是實體經濟發展面臨的嚴峻挑戰，資金由實體經濟過度向虛拟經濟配置，會打破虛拟經濟與實體經濟固有的平衡，也會帶來一些值得關心的問題：實體企業金融化是否阻礙了勞動力技能升級？其中的影響機制是什麼？會産生怎樣的經濟後果？

基于此，本文基于中國以制造業為主體的實體企業“脫實向虛”的背景，探讨金融化對勞動力技能升級的影響及内在機制，不僅可以豐富金融化領域與勞動力技能結構領域的相關文獻，而且有助于深入理解經濟“脫實向虛”與釋放“人才紅利”之間的内在矛盾。

相較于已有文獻，本文的邊際貢獻在于：

第一，從微觀層面基于理論和實證角度直接分析了經濟 “脫實向虛”對勞動力技能結構的影響。本文在前人研究基礎上，以企業金融化為切入點，研究了經濟“脫實向虛”是否阻礙了勞動力技能升級，有助于拓寬該領域的研究視野。

第二，拓展了企業金融化對勞動力市場的影響研究。本文采用中國A股上市公司技術構成和受教育程度的相關數據來分析企業金融化對勞動力技能結構的影響，對于防範金融風險、壯大實體經濟具有一定的理論貢獻和政策指導意義。

二、理論分析與研究假說

企業金融化可能通過兩種渠道影響勞動力技能升級。第一，金融資産配置可以緩解内源融資約束，從而促進勞動力技能升級，反之亦然。第二，金融資産投資可能會擠出實體投資和研發創新，從而抑制勞動力技能升級。

本文使用雙層嵌套常替代彈性（CES）生産函數，構建了金融資産配置影響勞動力技能結構的理論模型。同時，本文将金融資産、實體投資收益、CEO金融背景和企業信用評級引入模型，揭示實體企業金融化影響勞動力技能升級的内在機理，并考察這一内在機理受融資環境異質性要素的制約。

由于融資約束渠道和投資替代渠道的影響究竟是相互抵消還是同向疊加仍未可知，因此，本文提出一組競争性假說：

假說1：企業金融化程度的提高促進勞動力技能升級。

假說2：企業金融化程度的提高阻礙勞動力技能升級。

此外，考慮到金融化對勞動力技能升級的影響程度在不同類型企業的差異性，本文提出如下推論：

推論1：金融化對勞動力技能結構的作用在實體投資收益較低的企業中較強。

推論2：相對于CEO沒有金融背景的企業，金融化對勞動力技能結構的作用在CEO有金融背景的企業作用較弱。

推論3：金融化對勞動力技能結構的作用在信用評級較低的企業中較強。

三、研究設計與實證結果

研究設計方面，本文選取2011—2019年滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，構建如下基準回歸模型來檢驗企業金融化對勞動力技能結構的影響：

基準回歸方面，解釋變量的系數顯著為負，說明金融化水平越高，高技能勞動力占比越低，驗證了假說2的成立。

内生性處理方面，首先，為解決遺漏變量問題，本文分别采用一階差分模型、調整控制變量和引入交互性固定效應等方法依次進行檢驗，結果均與基準回歸結果一緻。其次，為解決反向因果問題，本文通過兩階段工具變量方法來确定金融化的外生增長對勞動力技能升級的影響，結果表明金融化對勞動力技能升級的抑制作用更明顯。最後，對于内生選擇問題，本文采用處理效應模型進行檢驗，結果表明基準回歸結果依然可靠。

其他穩健性檢驗方面，本文先後采用U形關系檢驗、替換因變量、替換自變量、子樣本檢驗等方式進行檢驗，結果均驗證了基準結果的穩健性。

四、影響機制與進一步分析

（一）影響機制檢驗

融資約束渠道方面，本文分别檢驗了金融化與金融投資收益率、金融化與實體資産投資收益率之間的關系，以探究金融化如何通過内源融資影響勞動力技能升級，結果表明，金融資産配置加重了企業面臨的内源融資約束，不利于勞動力技能結構升級。

投資替代渠道方面，本文分别檢驗了金融化對實體投資和研發投資的替代效應，結果表明，企業金融資産投資對于企業實體投資和研發投資具有顯著的擠出作用，與理論預期相符，也驗證了資本技能互補假說。

（二）異質性檢驗

異質性分析方面，本文從實體投資收益、CEO金融背景和企業信用評級等角度進行分析，發現金融化阻礙勞動力技能升級的影響主要存在于實體投資收益率較低、CEO不具有金融背景以及信用評級較低的企業，表明内源融資不足與外源融資困境顯著放大了金融化對勞動力技能升級的負面作用。

（三）基于動機差異的情境檢驗

本文考察了在何種動機下，實體企業持有金融資産更有可能侵蝕勞動力技能升級，結果顯示，市場套利動機顯著影響了實體企業金融化與勞動力技能結構的負相關關系，而預防性儲蓄動機、管理層過度自信和控股股東掏空動機并無顯著影響。

（四）勞動力技能升級與企業價值、全要素生産率

本文還考察了企業“脫實向虛”抑制勞動力技能升級的經濟後果，研究發現勞動力技能結構與企業未來價值和全要素生産率具有顯著的正相關關系，長期來看，金融化抑制勞動力技能升級不利于經濟高質量發展。

五、政策啟示

本文對于防範化解“脫實向虛”、建設人才強國具有重要啟示：

第一，政府應當關注企業“脫實向虛”潛在的風險和負面溢出效應。

第二，政府與企業協同構建有效的“引才用才”機制，為技能人才發展提供機遇和平台。

第三，鼓勵實體企業以創新為驅動力推動主業更好發展。

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撰稿：王碩

初審：李小榮

審核：陳士平